11 de noviembre de 2026
Santiago Martinez Romero
Estrategia del mes
La tasa de cambio local se ha mantenido cerca de COP 3,250 por dólar, reflejando la fortaleza del peso colombiano frente a otras monedas de la región. Este comportamiento ha restado competitividad al sector exportador, mientras las importaciones continúan creciendo a un mayor ritmo que las exportaciones, llevando el déficit comercial a niveles cercanos a USD 20,000 millones.
A nivel internacional, el índice del dólar (DXY) podría enfrentar leves presiones alcistas, encontrando respaldo de corto plazo en la solidez del mercado laboral estadounidense y en la persistencia de altas expectativas de inflación a 1 año de los consumidores ante los elevados precios de los energéticos.
La fortaleza del peso colombiano ha impactado negativamente al sector exportador. Si bien los precios del petróleo se mantienen altos, el crecimiento de las exportaciones no compensa la fuerte expansión de las importaciones y en el acumulado de doce meses a agosto el déficit comercial se aproxima a los USD 20,000 millones. En el mediano plazo una tendencia de mayor déficit externo podría apoyar un dólar más caro.
Si bien la reciente compra directa de USD 2,000 millones efectuada por el Banco de la República al Gobierno nacional redujo la expectativa de una entrada abrupta de divisas al país, la estrechez en los depósitos del Tesoro Nacional podría impulsar monetizaciones puntuales de dólares en el mercado cambiario.
Se identifican niveles clave de acumulación estratégica cerca de COP 3,150 y de toma de utilidades sobre COP 3,460.
¿Qué pasará con el dólar este mes?
El peso colombiano es la única moneda latinoamericana que ha ganado terreno frente al dólar en 2026
El peso colombiano se mantuvo relativamente estable durante el último mes y en lo corrido del año mantiene una apreciación cercana al 17%. Por su parte, destaca la depreciación de casi 10% del real brasileño en el último mes.
Fuente: Fuente: Bloomberg | *Cifras del 6/10/2026 hasta 6/11/2026
¡Niveles claves para noviembre!
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
El índice DXY se ubica cerca de 102 puntos, mostrando una relativa estabilidad en el último mes. De esa forma, ante la expectativa del mercado por nuevos datos de inflación en Estados Unidos, los próximos niveles a monitorear arriba son 102.6, 103.1 y 104.3 puntos; mientras que, en caso de una corrección a la baja los niveles a seguir son 101, 100.2 y 99.5 puntos.
Fuente: Bloomberg
El precio del dólar en Colombia se ha mantenido cerca de COP 3,240, repuntando recientemente tras conocerse la compra directa de dólares por parte del Banrep al MinHacienda por USD 2,000 millones. En ese entorno, en caso de que la tendencia alcista se mantenga, los niveles a monitorear arriba son COP 3,270, COP 3,360 y COP 3,450; y abajo, COP 3,200, COP 3,170, COP 3,120 y COP 3,070.
Nuestro modelo cuantitativo apunta a una TRM promedio para noviembre de COP 3,263
Fuente: Visión Davivienda Fuente: Bloomberg | Gráfico y Modelo: Visión
Davivienda
De acuerdo con nuestras estimaciones, la Tasa Representativa del Mercado (TRM) promedio para octubre estaría al rededor de COP 3,263, con una banda rango de variación entre COP 3,120 y COP 3,436. Según las estimaciones realizadas, las variables de mayor impacto en el comportamiento de la tasa de cambio para este mes serían el desempeño del dólar a nivel global y el precio del petróleo Brent.
Dólar global (índice DXY)
Expectativas inflacionarias al alza y menores inventarios de energéticos impactarían los precios
El índice del dólar global (DXY) alcanzó los 102.3 puntos a comienzos de noviembre. Este comportamiento se dio en un entorno marcado por la solidez de las cifras del mercado laboral en Estados Unidos, donde la creación de nóminas no agrícolas superó las expectativas del consenso y redujo la tasa de desempleo a 4.1% (frente al 4.2% previo). De manera complementaria, las expectativas de inflación tanto de consumidores como de empresarios
Fuente: Bloomberg | Universidad de Michigan | Fed de Nueva York
han venido aumentando desde comienzos de año. En particular, la expectativa de inflación a 12 meses de los consumidores encuestados por la Reserva Federal de Nueva York se ubicó en 3.9%, su nivel más elevado desde mediados de 2023.
Esta presión alcista sobre los precios ha estado
explicada principalmente por la dinámica de
las materias primas energéticas. Aunque el
petróleo Brent retrocedió recientemente por
debajo de USD 100 por barril, su cotización
continúa siendo significativamente superior a
los niveles observados a inicios de año, y su
moderación podría demorarse debido a la
pronunciada caída en los inventarios de crudo
y destilados, los cuales demandan un proceso
Fuente: Bloomberg
de recomposición. De hecho, las existencias de diésel en Estados Unidos tocaron su punto más bajo desde 2003 al situarse por debajo de los 100 millones de barriles, lo que mantendría presionados los precios de los combustibles al alza. Dicha persistencia inflacionaria ofrece un soporte fundamental al DXY, por lo que en la medida en que se refuerza la expectativa por mayores tasas en EE.UU. la divisa estadounidense podría experimentar una ligera apreciación adicional en el corto plazo.
Victoria demócrata podría impactar negativamente al dólar Fuente: Bloomberg | Cálculos: Visión
DaviviendaFuente: Bloomberg | TIC Treasury
No obstante, la victoria del Partido Demócrata en las elecciones legislativas de medio mandato genera expectativas de depreciación para el dólar a nivel global en el mediano plazo. Iniciativas como el proyecto de ley One Big Beautiful Bill, promovido por la administración estadounidense en 2025, contaron inicialmente con un respaldo que facilitó su trámite legislativo; no obstante, con la nueva mayoría demócrata en el Senado y en la Cámara de Representantes, el gobierno enfrentará mayores obstáculos para avanzar en su agenda fiscal y regulatoria. Este escenario adquiere mayor relevancia al considerar que la deuda pública de Estados Unidos ya superó USD 40 billones, lo que obligaría a negociar un incremento en el techo de endeudamiento el próximo año, un proceso que suele generar volatilidad e incertidumbre en los mercados ante la falta de consensos entre ambos partidos.
Por su parte, los mercados accionarios de EE.UU. registraron recientemente fuertes caídas, explicadas principalmente por el retroceso del sector tecnológico. Este comportamiento obedeció a la expectativa sobre posibles debates y restricciones que la nueva mayoría demócrata en el Congreso podría imponer al desarrollo de centros de datos en el país, lo que generaría un doble impacto negativo sobre el dólar. Por un lado, podría frenar la entrada de flujos hacia el mercado accionario, el cual ha sido el principal motor de la demanda por activos estadounidenses en los últimos meses de acuerdo con los informes del Tesoro (TIC), reduciendo así la demanda neta de divisas. Por otro lado, un eventual límite a la infraestructura de inteligencia artificial afectaría uno de los pilares más dinámicos de la actividad económica reciente de Estados Unidos, lo que debilitaría las perspectivas de crecimiento del país.
Ajuste en expectativas sobre tasa Fed y precios más altos en Europa tampoco favorecen al dólar global
Adicionalmente, las probabilidades asignadas
por el mercado a nuevos incrementos en la
tasa de interés de la Reserva Federal han
experimentado un cambio significativo. Para la
reunión de diciembre de este año, la mayoría
de los agentes descuenta un incremento de 25
puntos básicos en la tasa de referencia. No
obstante, de cara a la reunión de enero, la
probabilidad de observar una subida adicional
Fuente: Bloomberg
se moderó notablemente, pasando de un máximo de 54% en septiembre a solo 26% en la actualidad. Una tendencia similar se evidencia para la reunión de marzo de 2027, donde la expectativa de un aumento en la tasa Fed se redujo desde 76% hasta 54%.
Este reajuste obedece en buena medida a las
señales de desaceleración que continúan
exhibiendo sectores sensibles al costo del
crédito, como el inmobiliario. En esta misma
línea, el Beige Book de la Fed destacó una
dinámica relevante en la que el dinamismo del
consumo se concentra en un segmento
reducido de la población, al señalar que en
más de la mitad de los distritos el gasto estuvo
Fuente: Bloomberg
impulsado principalmente por los hogares de
mayores ingresos. De esta forma, el encarecimiento financiero sumado a la persistencia en los precios de bienes esenciales, como los energéticos, podría seguir erosionando la capacidad de gasto de las familias y traducirse en cifras de actividad económica menos favorables.
Por otra parte, las principales monedas de economías desarrolladas continúan rezagadas ante los elevados precios de la energía y un panorama fiscal desafiante (particularmente visible en la Eurozona), lo que ofrece soporte relativo al dólar global. En este grupo, únicamente el yen japonés y el franco suizo han mostrado mayor estabilidad, respaldados por su condición tradicional de activos de refugio ante el reciente repunte de la volatilidad internacional. En balance, aunque las presiones en los precios en EE.UU. y el debilitamiento de sus pares internacionales favorecen al índice DXY en el corto plazo, factores como el nuevo escenario político tras las elecciones legislativas de medio mandato, la corrección del mercado accionario y la menor expectativa de endurecimiento monetario continuarán ejerciendo presiones bajistas sobre la divisa estadounidense hacia el mediano plazo.
Peso colombiano (USDCOP)
Más exportaciones petroleras no compensan más importaciones de bienes
Durante el último mes, el peso colombiano mostró una variación moderada en su balance neto y se mantuvo cotizando cerca de COP 3,240 por dólar. No obstante, a lo largo del periodo exhibió una volatilidad significativa al registrar un amplio rango de negociación, con un nivel mínimo de COP 3,117y un máximo de COP 3,265. Esta dispersión en las cotizaciones estuvo influenciada por eventos coyunturales determinantes, entre los que destacaron la
Fuente: DANE | Cálculos: Visión Davivienda
expectativa en torno a la monetización de los recursos en dólares obtenidos por el Gobierno tras su reciente emisión de bonos globales, la radicación del proyecto de ley de rescate económico y la decisión de política monetaria adoptada por la Junta Directiva del Banco de la República.
En este contexto, una tasa de cambio que se mantiene en niveles históricamente bajos continúa generando tensiones sobre sectores clave de la economía nacional. Lo que consideramos una sobreapreciación cambiaria se ha reflejado de forma directa en el deterioro de las cuentas externas del país, con el déficit comercial de bienes acumulado en los últimos doce meses ya se aproxima a USD 20,000 millones. Al evaluar las cifras acumuladas entre enero y agosto, las importaciones no energéticas, superaron los registros observados en 2022, impulsadas por un incremento de la demanda interna de bienes durables, en particular maquinaria y vehículos.
Al incorporar el rubro energético en el análisis
de comercio exterior, sobresale el incremento
en las compras externas de combustibles y
derivados, explicado por la mayor demanda de
diluyentes y la necesidad de importar gas para
suplir el déficit interno, lo que podría
mantenerse en el mediano plazo. Por su parte,
aunque el valor de las exportaciones de
petróleo creció cerca de 20% entre enero y
septiembre de 2026 frente al mismo lapso de
Fuente: DANE | Cálculos: Visión Davivienda
2025, este repunte no ha sido suficiente para compensar el fuerte avance en las compras externas de bienes. Al desagregar este comportamiento comercial, se evidencia una limitación estructural profunda, ya que el volumen exportado cayó desde 121.15 millones de barriles en 2025 hasta 118.77 millones en 2026. Esto confirma que el mayor ingreso de divisas responde exclusivamente al alza en las cotizaciones internacionales y no a una mejora en la producción local, una dependencia que incrementa la vulnerabilidad externa de la economía colombiana ante posibles correcciones en el precio del crudo, las cuales profundizarían el desbalance comercial.
Turismo sigue registrando señales negativas, lo que podría impactar los flujos al país
Fuente: MINCIT Fuente: SITE Medellín
Adicionalmente, el crecimiento de las exportaciones totales ha estado impulsado de manera notable por las ventas externas de oro no monetario. Entre enero y septiembre de 2026, estos despachos sumaron USD 6,066 millones, lo que representó una expansión de 94% frente al mismo periodo del año anterior y aportó 7.9 puntos porcentuales al avance de 13.3% registrado por las ventas externas totales del país. No obstante, este impulso tendería a moderarse hacia adelante debido a que el repunte en la cotización del metal precioso se concentró a finales de 2025, un factor que irá diluyendo paulatinamente el efecto base favorable sobre las cifras de comercio exterior.
Por su parte, el turismo, otra fuente estratégica en la entrada de divisas, continúa exhibiendo señales de desaceleración. De acuerdo con las cifras del Ministerio de Comercio, Industria y Turismo, la llegada de visitantes no residentes a Colombia cayó 3.8% anual entre enero y septiembre de 2026 respecto al mismo lapso de 2025. En destinos tradicionales como Medellín, el retroceso alcanzó 6.2%, con caídas mensuales puntuales en donde el flujo de visitantes no residentes disminuyó más de 12%. Este comportamiento responde en gran medida a la apreciación acumulada del peso colombiano, dado que un menor precio del dólar en el país encarece los bienes y servicios domésticos en términos relativos para los visitantes foráneos, restándole competitividad a la oferta turística nacional.
Los indicadores del sector hotelero corroboran este menor dinamismo. Según la Encuesta Mensual de Alojamiento del DANE, la ocupación hotelera a nivel nacional se ubicó en 49.2% durante agosto, retrocediendo frente al 52% registrado en el mismo mes del año precedente. Asimismo, durante dicho periodo los ingresos reales de los establecimientos de alojamiento se contrajeron 11.8% anual y el personal ocupado disminuyó 6.0%.
Déficit externo esperado por el Banrep es más alto para 2026 y 2027
Fuente: Banrep 2.5% y 2.6% del PIB, respectivamente.
Estos desbalances ya se reflejan en las proyecciones macroeconómicas del Banco de la República. En su Informe de Política Monetaria de octubre, el equipo técnico revisó al alza la estimación para el déficit de cuenta corriente, situándolo en 2.8% del PIB para 2026 y en 2.9% del PIB para 2027. Estas cifras representan un incremento de 0.3 puntos porcentuales frente a lo previsto en el reporte de julio, cuando se anticipaban niveles de
En el documento, el equipo técnico subraya que las compras de bienes importados continúan en aumento, en contraste con la pérdida de dinamismo en los ingresos provenientes del turismo receptivo. A este panorama se suma el efecto de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente sobre las tarifas del transporte internacional, una coyuntura que incrementa los desembolsos del país por concepto de fletes, pasajes y logística, profundizando así el saldo deficitario en la balanza de servicios comerciales de Colombia.
Por su parte, las proyecciones de crecimiento económico del equipo del Banrep también experimentaron un recorte significativo a la baja. De concretarse una desaceleración más pronunciada de la actividad productiva, podría generar que las tasas de interés esperadas por el mercado empiecen a descender, impactando negativamente el carry o flujos de divisas que llegan a Colombia impulsados por su atractivo nivel de tasas de interés.
Bajo nivel de caja de la Nación podría impulsar más monetizaciones
A pesar de que las presiones
estructurales señaladas anteriormente
mantienen sesgada al alza nuestra
proyección para la tasa de cambio en
Colombia, existen factores coyunturales
que ameritan seguimiento y que podrían
generar presiones bajistas transitorias
sobre el precio de la divisa. El pasado
viernes 6 de noviembre, el Banco de la
República concretó la compra directa de USD
Fuente: Banrep
2,000 millones al Gobierno Nacional, en línea con lo anunciado el 30 de octubre. Al haberse ejecutado fuera del mercado cambiario interbancario, esta operación evitó una oferta extraordinaria de dólares que podría presionado el tipo de cambio a la baja de manera abrupta. Sin embargo, conviene recordar que esta transacción se suma al programa de acumulación de
reservas internacionales que el emisor viene ejecutando desde agosto por un monto de hasta USD 4,000 millones.
No obstante, la disponibilidad de recursos de
la Nación, medida a través de los depósitos del
Tesoro Nacional en el Banco de la República,
se ubicó en COP 11 billones a comienzos de
noviembre de 2026, un nivel históricamente
bajo y similar al registrado en el mismo lapso
de 2025. Ante esta estrechez de liquidez en
moneda local, no se descarta que el Gobierno
deba monetizar montos adicionales de dólares
directamente en el mercado tradicional, pero,
Fuente: Banrep
el tamaño de dichas operaciones sería más acotado y sus efectos sobre la cotización del peso resultarían contenidos.
En ese mismo sentido, será relevante seguir de cerca las reuniones del Ejecutivo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Según Bloomberg, el Gobierno estaría negociando un acuerdo stand-by por USD 15,000 millones, lo que podría aumentar el flujo de divisas al país. Sin embargo, esta línea no funciona como un desembolso completo de los recursos, sino que el cupo se habilita de forma gradual, con revisiones trimestrales o semestrales por parte del FMI. Por esa razón, el posible impacto cambiario de conseguir estos recursos sería menor.
De esa forma, ante una menor expectativa de presiones coyunturales sobre el precio del dólar en Colombia, el mercado podría empezar a recomponer su caja en dólares, dado que la posición propia de contado sigue en terreno deficitario según el último reporte de la Superfinanciera (-USD 104.8 millones con corte al 18 de octubre), lo que podría generar demanda de dólares paulatina que limite caídas importantes en el tipo de cambio.
En este escenario, el comportamiento de la tasa de cambio durante las próximas semanas estará condicionado por el trámite legislativo del proyecto de ley de rescate económico y por los resultados de la visita del Fondo Monetario Internacional al país. En balance, consideramos que, si bien el peso colombiano podría experimentar episodios transitorios de apreciación, los fundamentales macroeconómicos continuarán impulsando la tasa de cambio al alza para cerrar el año cerca de COP 3,276.
Sector real registra fuertes ventas netas de dólares en octubre en el mercado spot
Fuente: SetFx Fuente: SetFx
En octubre de 2026, el comportamiento de los agentes en el mercado cambiario mostró una dinámica predominantemente vendedora en el mercado spot con el mayor volumen desde febrero de 2026. Este comportamiento estuvo impulsado por el sector real que registró ventas netas de USD 1,592 millones. Asimismo los inversionistas institucionales sumaron ventas netas de USD 964 millones; mientras que los extranjeros registraron unas de USD 59 millones.
Asimismo, la dinámica del mercado forward fue principalmente de venta, impulsado por aquellas realizadas de USD 1,953 millones por parte de los extranjeros y de USD 1,822 millones por parte del sector real. Por su parte, los institucionales registraron compras netas de USD 1,962 millones durante el mes.
Monitor de flujos extranjeros: Balanza cambiaria
