El rumbo del dólar ante las nuevas estrategias de los bancos centrales I Análisis Visión Davivienda

10 de agosto de 2026 Santiago Martinez Romero Estrategia del mes A pesar de que el peso colombiano acumula una apreciación del 20% en lo corrido de 2026, la tasa de cambio enfrenta fuerzas que presionarán su cotización al alza. Factores como la decisión del Banco de la República de mantener inalterada su tasa de interés, el reciente retroceso en los precios del petróleo y la menor incidencia de la incertidumbre política local actuarán como determinantes alcistas para el precio del dólar. El dólar en Colombia se mantiene cerca de COP 3,160, en medio de la decisión del Banrep de mantener la tasa de interés estable y al anuncio de un programa de acumulación de reservas por USD 4,000 millones. Aunque la demanda mensual de cerca de USD 400 millones no generará necesariamente presiones alcistas en la tasa de cambio; sí limitará caídas fuertes. Si bien el amplio diferencial de tasas de interés en Colombia mantiene el atractivo para la entrada de flujos de inversión hacia los activos del país, lo que podría generar presiones bajistas sobre la tasa de cambio en el corto plazo, los menores precios del petróleo impactarán de manera adversa los términos de intercambio. Esta dinámica favorecerá la convergencia de la tasa de cambio hacia sus fundamentales macroeconómicos, razón por la cual reiteramos nuestra proyección para el cierre de año en COP 3,530. El dólar global (índice DXY) mantiene un sesgo bajista, presionado por la decisión de la Fed de mantener inalterada su tasa de interés en julio, la debilidad en la creación de empleo y el alivio en los precios del petróleo que reducen las presiones inflacionarias transitorias. Asimismo, la moneda estadounidense enfrenta presiones adicionales ante las intervenciones cambiarias conjuntas de EE.UU. y Japón para fortalecer al yen, impulsando al USDJPY desde un máximo en casi 40 años hacia la zona de USDJPY 157. Así, recomendamos realizar compras cerca de COP 3,100 y ventas por encima de COP 3,460. ¿Qué pasará con el dólar este mes? En lo corrido del año el peso colombiano se ha apreciado 20% El positivo desempeño de la moneda local continuó observándose en el último mes, en medio de la expectativa por las primeras decisiones del nuevo gobierno de Colombia y de la depreciación del dólar a nivel global. Fuente: Fuente: Bloomberg | *Cifras del 7/7/2026 hasta 6/8/2026 Fuente: Bloomberg ¡Niveles claves para agosto! Fuente: Bloomberg El índice DXY retrocedió durante el último mes y se ubica actualmente por debajo de 100 puntos. De esta forma, como se mencionó en el informe de julio, el dólar habría alcanzado un máximo de corto plazo alrededor de 102 puntos y vuelve cerca de la mitad del rango en el que ha permanecido durante el último año y medio. En ese sentido, lo niveles a monitorear abajo son 99.3, 98.7 y 97.9 puntos; y arriba, 101.3, 101.9 y 103 puntos. Fuente: Bloomberg El dólar en Colombia mantiene una marcada tendencia bajista y ha superado importantes niveles en las últimas semanas. Sin embargo, se debe destacar que dicho movimiento parece sobre extendido y la velocidad de caída de la tasa de cambio ha sido muy rápida. Dado lo anterior, los niveles a monitorear abajo son COP 3,090, COP 3,040 y COP 3,000; y arriba, COP 3,240, COP 3,330, COP 3,390 y COP 3,450. Nuestro modelo cuantitativo apunta a una TRM promedio para agosto de COP 3,310 Fuente: Fuente: Bloomberg | Gráfico y Modelo: Davivienda Corredores. *El modelo presentado se realizó mediante la metodología VAR (vectoriales autorregresivos), con las variables principales de corto plazo que afectan el comportamiento del dólar en Colombia (Dólar (DXY), petróleo Brent, CDS a 5 años y el diferencial de la curva swap a 2 años en USD - COP). De acuerdo con nuestras estimaciones, consideramos que la Tasa Representativa del Mercado (TRM) promedio para agosto sería de COP 3,310, con una banda rango de variación entre COP 3,132 y COP 3,500. Según las estimaciones realizadas, las variables de mayor impacto en el comportamiento de la tasa de cambio para este mes serían el desempeño pasado de la tasa de cambio local (USDCOP), el precio del petróleo Brent y el valor del dólar a nivel global. Dólar global (índice DXY) Cautela de la Fed se mantendría con un mercado laboral poco dinámico Fuente: Bloomberg El índice del dólar global (DXY) retrocedió por debajo de los 100 puntos, impulsado por la decisión de la Reserva Federal (Fed) de mantener inalterada su tasa de interés en julio y por la publicación del PIB del segundo trimestre, que registró un crecimiento económico de solo 1.5% (trimestre anualizado). Este dato resulta clave debido a que, aunque el consumo mostró una recuperación, el déficit comercial continuó afectando el dinamismo de la actividad económica, Condiciones del mercado inmobiliario tampoco son positivas Fuente: Bloomberg | NAHB Fuente: ISM De igual forma, los incrementos en la tasa de interés se encuentran limitados por la compleja situación del sector inmobiliario. En este mercado, las ventas de viviendas se han estabilizado en niveles significativamente bajos, presionadas por el constante encarecimiento de los inmuebles y el repunte de las tasas hipotecarias, las cuales se ubican por cerca del 6.0%. Asimismo, la encuesta a constructores de viviendas unifamiliares en EE.UU. refleja una perspectiva desfavorable tanto para las ventas actuales como para las proyecciones futuras, cuyos índices han alcanzado niveles cercanos a los observados durante la pandemia. Por su parte, el indicador de posibles compradores se mantiene sustancialmente por debajo de las cifras registradas antes de 2020. a pesar de las restricciones arancelarias y del repunte en las exportaciones de petróleo estadounidense tras la reducción temporal de la oferta global. Fuente: Bloomberg En este contexto, la cautela de la Fed podría extenderse en lo que resta de 2026, en un escenario de menores precios del petróleo ante la expectativa de un nuevo acuerdo entre EE.UU. e Irán, lo que reduciría las presiones en la inflación energética. Asimismo, el mercado laboral no da señales de solidez, ya que la estabilidad en la tasa de desempleo responde principalmente a una menor tasa de participación. Esta debilidad se refleja también en las expectativas de los consumidores sobre el desempleo para el próximo año, en las que cerca del 60% de los encuestados mantiene una perspectiva desfavorable. Adicionalmente, en julio se destruyeron 23,000 puestos de trabajo, un resultado muy por debajo de las expectativas del consenso del mercado. De esta forma, con un crecimiento real de los salarios limitado, se reduce la probabilidad de presiones inflacionarias de carácter estructural. Este panorama sugiere que la Fed continuará con su postura de pausa monetaria, lo que mantendrá una presión a la baja sobre la cotización del dólar. No obstante, cabe destacar que los índices de precios industriales conservan una tendencia alcista. Sin embargo, un eventual retroceso en las cotizaciones del petróleo y sus derivados podría modificar esta dinámica, dado que este rubro ha sido una de las principales fuentes de presión sobre los costos, según lo señalan los encuestados. En todo caso, la confluencia de presiones inflacionarias de carácter transitorio, un mercado laboral con escaso dinamismo y la debilidad del sector inmobiliario continuarán respaldando la tendencia bajista sobre el dólar. Intervención en el yen japonés presiona el dólar a la baja Fuente: Bloomberg | Cálculos : Visión Davivienda Por su parte, las acciones que realizaron las autoridades cambiarias de Japón y EE.UU. han impactado el valor del dólar y posiblemente continúen haciéndolo. El yen japonés alcanzó USDJPY 164 en julio, marcando un mínimo en casi 4 décadas. Si bien en una economía distinta a la japonesa un periodo de altas tasas de interés podrían ser positivos para la moneda por el atractivo para invertir en ese país, en Japón, con una deuda de más del 200% del PIB genera preocupación por la sostenibilidad de las finanzas públicas. Fuente: Bloomberg De esa forma, ante el incremento de las tasas de Japón, la moneda ha tendido a depreciarse y se ha desligado frente al diferencial de tasas con EE.UU. Ante esta dinámica, el Ministerio de Finanzas de Japón intervino recientemente el mercado cambiario mediante la venta de dólares, llevando el USDJPY hacia la zona de 157. Esta medida representa la segunda intervención cambiaria en lo que va de 2026 y ejerce una presión bajista directa sobre el dólar global, dado que el yen pondera cerca del 14% dentro de la canasta del índice DXY. Apoyo estadounidense a Japón muestra la vulnerabilidad sobre su deuda Fuente: TIC Treasury Fuente: Bloomberg | Cálculos: Visión Davivienda Por otro lado, la confirmación del respaldo de EE.UU. a la divisa japonesa ha acentuado las presiones bajistas sobre el dólar. Las autoridades estadounidenses habrían impulsado la apreciación del yen mediante la compra de esta divisa y la venta de euros, lo que genera expectativas en el mercado de que una acción conjunta logre un impacto más efectivo que las intervenciones unilaterales realizadas previamente por Japón. Sin embargo, esta estrategia también pone de manifiesto ciertos riesgos en las finanzas de EE.UU. Como se mencionó anteriormente, para intervenir en el mercado cambiario, Japón debe liquidar reservas en dólares, compuestas en gran medida por títulos del Tesoro estadounidense. En un entorno de tasas de interés elevadas, la venta de activos por parte del mayor tenedor internacional ejercería mayor presión al alza sobre los rendimientos, incrementando las preocupaciones sobre la sostenibilidad de las finanzas de EE.UU. debido al mayor costo en el servicio de la deuda y el refinanciamiento a tasas más altas. De esta forma, la eventual continuidad de las acciones cambiarias sobre el yen, sumada al paulatino deterioro en la posición fiscal estadounidense, mantendrá un sesgo bajista sobre el dólar. Ante este panorama, esperamos que el índice DXY mantenga su tendencia bajista hacia 99 puntos en el corto plazo. Peso colombiano (USDCOP) La acumulación de reservas del Banrep no presionará necesariamente al alza la tasa de cambio Fuente: Bloomberg | Cálculos: Visión Davivienda El peso colombiano registró una apreciación relevante en julio, lo que llevó a la tasa de cambio a romper a la baja el nivel de COP 3,100, impulsada por la depreciación del dólar a nivel global, el repunte en los precios del petróleo y la expectativa frente a los primeros anuncios del nuevo gobierno local. Sin embargo, en las últimas jornadas la moneda ha rebotado hacia la zona de COP 3,160, luego de que el Banco de la República decidiera mantener inalterada su tasa de interés en 12%, en contraste con la expectativa del consenso de mercado que anticipaba un incremento de 50 puntos básicos. Fuente: Bloomberg | Banrep Adicionalmente, dicho anuncio estuvo acompañado por el lanzamiento de un nuevo programa de acumulación de reservas internacionales por parte del emisor a través de la venta de opciones de venta de dólares (“put”). Una opción es un derivado financiero que otorga el derecho de comprar o vender un activo; en este caso específico, el instrumento faculta a las entidades financieras que lo adquirieron a venderle dólares al Banco de la República cada vez que la Tasa Representativa del Mercado (TRM) se ubique por debajo de su promedio móvil de los últimos 20 días. El cupo total de esta operación alcanza USD 4,000 millones, una cifra significativamente superior a los montos anunciados en previas convocatorias bajo este mecanismo. A modo de comparación, la iniciativa realizada en 2024 contó con un cupo cercano a USD 1,500 millones, mientras que la ejecutada entre 2018 y 2019 ascendió a USD 1,900 millones. Fuente: FMI En este sentido, aunque la estrategia generará una demanda de divisas de alrededor de USD 400 millones mensuales, esto no implica necesariamente una presión alcista significativa sobre la tasa de cambio. Si bien en el programa ejecutado en 2023 se observó una depreciación en los días posteriores al anuncio, en 2024 la dinámica fue distinta, dado que el monto adjudicado mensualmente es moderado frente al volumen negociado en el mercado cambiario local (alrededor de USD 1,400 millones diarios). De esa forma, aunque el uso de este mecanismo busca minimizar la interferencia sobre la cotización del dólar; es probable que esta demanda gradual limite movimientos bajistas pronunciados en la tasa de cambio. Los fundamentales estarán de vuelta Fuente: Bloomberg | Cálculos: Visión Davivienda Fuente: Bloomberg Por su parte, al reducirse la influencia de la incertidumbre política local, la tasa de cambio podría comenzar a reaccionar de manera más directa a sus determinantes fundamentales, tras un periodo de desacople durante el último año. Al analizar la relación con el precio del petróleo, históricamente se ha registrado una correlación negativa (donde un menor precio del crudo se traduce en un incremento en la tasa de cambio y viceversa); sin embargo, esta dinámica se alteró en 2026, observándose episodios en los que las caídas del crudo coincidieron con movimientos bajistas en la tasa de cambio. Un comportamiento atípico similar se evidenció en la relación del tipo de cambio con la prima de riesgo del país y frente al desempeño de las demás monedas de la región. No obstante, ante una menor presión de los factores coyunturales, el precio del dólar tendería a converger paulatinamente con sus variables macroeconómicas de largo plazo. En este escenario, las presiones alcistas sobre la tasa de cambio se mantienen vigentes, impulsadas por el reciente retroceso en los precios del petróleo, su impacto adverso sobre los términos de intercambio del país y la expectativa de caídas adicionales en el crudo a medida que avanzan las negociaciones diplomáticas en Medio Oriente. Colombia sigue ofreciendo una alta rentabilidad Fuente: Banrep | Cálculos: Visión Davivienda Por otra parte, cabe destacar que la puesta en marcha de este esquema no responde a una insuficiencia en las reservas internacionales del país. Al evaluar la posición externa bajo la métrica de Evaluación de la Suficiencia de Reservas (ARA, por sus siglas en inglés) del FMI, Colombia cuenta con una cobertura de liquidez adecuada y comparable con pares regionales como México y Brasil. De concretarse el programa en su totalidad (actualmente ya se han ejercido compras por cerca de USD 320 millones), los activos de reserva ascenderían a cerca de USD 73,000 millones, fortaleciendo la relación Reservas Internacionales/PIB hasta niveles cercanos al 15%. Fuente: Bloomberg No obstante, no descartamos que la tasa de cambio pueda alcanzar nuevamente niveles cercanos a COP 3,100 en el corto plazo, impulsada por un amplio diferencial de tasas de interés. El carry-to-risk ratio (indicador que mide el diferencial de tasas ofrecido por un país en relación con la volatilidad de su moneda) confirma que Colombia se mantiene como un destino muy atractivo para la inversión, al igual que Brasil. Esta dinámica continuaría respaldando la entrada de flujos de portafolio hacia Latinoamérica, lo que ha favorecido el desempeño tanto del peso colombiano como del real brasileño. Fuente: IIF Asimismo, resultará clave seguir de cerca los primeros anuncios del nuevo gobierno y su equipo económico. La administración entrante ha entablado conversaciones con organismos multilaterales para explorar alternativas de financiamiento, lo que podría incrementar el ingreso de dólares al país y generar presiones bajistas sobre la tasa de cambio. Adicionalmente, el Ejecutivo ha señalado el reto de sostener el crecimiento económico mediante el impulso a la inversión privada, buscando sustituir el dinamismo previo que dependía del gasto público. Sin embargo, cabe precisar que las estrategias de reactivación basadas en inversión suelen tomar tiempo en materializarse; por ejemplo, el programa implementado en Argentina por Javier Milei ha requerido más de dos años para iniciar sus primeros proyectos. Bajo este panorama, reafirmamos que el tipo de cambio se encuentra por debajo de su nivel de equilibrio fundamental. Si bien en el corto plazo podrían observarse descensos puntuales hacia la zona de COP 3,100, los niveles actuales representan una oportunidad para incrementar la exposición a dólares o incrementar las coberturas cambiarias. De esta manera, nuestras proyecciones sugieren que la tasa de cambio cerrará el año cerca de COP 3,530. Todos los agentes fueron vendedores netos en el mercado de contado en julio Fuente: SetFx Fuente: SetFx En julio de 2026, el comportamiento de los agentes en el mercado cambiario mostró una dinámica predominantemente vendedora en el mercado spot, impulsada por los inversionistas institucionales que registraron ventas netas de USD 1,209 millones. Asimismo los extranjeros sumaron ventas netas de USD 988 millones; mientras que el sector real registró unas de USD 233 millones. Como contraste, la dinámica del mercado forward fue principalmente de compra, impulsado por aquellas realizadas de USD 3,199 millones por parte de los institucionales y de USD 276 millones por parte de los extranjeros. Por su parte, el sector real registró ventas netas de USD 1,673 millones durante el mes. Monitor de flujos extranjeros: Balanza cambiaria Fuente: Banrep Fuente: Banrep Fuente: Banrep Fuente: Banrep Fuente: Banrep Fuente: Banrep Monitor de exportaciones colombianas Fuente: DANE Fuente: DANE Fuente: DANE Fuente: DANE Fuente: DANE Fuente: DANE